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时间:2022-02-24 20:44   点击: 次 

  主营业务产品收入及盈利稳定增长。原因有三:2006年工程机械产品需求旺盛,增长22%;液压挖掘机配件的销售收入增长率达到55%和60%,增长快于装载机销售的增长;由于钢材价格下降,公司主营业务毛利率提高了两个百分点。

  出口贡献比例稳步攀升。近三年,柳工出口占销售收入的比例稳步攀升,2006年这一比例从去年的6.4%提高到10%,预计到2010年出口占比将达到20%左右。

  销售增长优于行业,略逊于竞争对手中国龙工。对比柳工和龙工的年报数据,我们认为,中国龙工的销售机制较柳工灵活,因此销量增长快于柳工;虽然柳工的毛利率低于龙工7个百分点,但是我们仍认为柳工是成本控制专家,差异主要来自于不同的折旧方法、运输费用和产品结构差异。

  柳工成本控制与财务管理专家。柳工的成本控制要体现在三个方面:零部件变速箱、驱动桥、车架和液压件均已实现自制;高端产品G系列的收入占比在15%左右;严格控制的营业费用率和管理费用率。另外,柳工始终坚持现金交易、不赊销,因此资产管理能力也领先于同行业上市公司。

  维持“推荐-A”的投资评级。综合分析柳工的成长性、新产品的扩张能力、成本控制能力,我们认为未来三年柳工的净利润将保持25%左右的平稳增长,它卓越的成本控制与财务管理能力明显领先于行业,bob手机版网页体育 - 稳定版而公司的弱点在于产品结构相对单一、新产品的扩张能力一般,因此抵御周期性风险的能力较差,我们认为20倍的PE基本合理。预计2007、2008年柳工的EPS分别为0.95元、1.18元,合理估值在20-24元。

  2006年柳工实现主营业务收入518,213万元,同比增长27.33%;净利润35,655.50万元,同比增长71.27%。净利润增长幅度远大于收入增长的原因有三:2006年工程机械产品需求旺盛,装载机销售增长22%;液压挖掘机和配件的销售收入增长率达到55%和60%,增长快于装载机销售收入的增长;由于钢材价格下降,公司主营业务毛利率提高了两个百分点。从图1、图2、单季的销售和盈利数据来看,二、四季度是工程机械的销售旺季,装裁机和液压挖掘机季度销量稳步攀升;装载机毛利率相对稳定,对钢材价格波动较敏感,液压挖掘机规模效应开始显现,2006年毛利率同比提高了六个百分点。

  2006年装载机行业14家主要企业销量105,893台,同比增长14.95%;挖掘机14家主要企业销量41,562台,同比增长45.21%;压路机10家主要企业销量7,367台,同比增长7.59%。bob手机综合app官网版 - 安全版2006年,柳工装载机、挖掘机及路面机械销量增长率分别为22%、59%和19%,优于行业平均水平,但略低于中国龙工。中国龙工2006年装载机销量达到2万台,同比增长39%。对比柳工和龙工的年报数据,我们认为,中国龙工的销售机制较柳工灵活,因此销量增长快于柳工;虽然柳工的毛利率低于龙工7个百分点,但是我们仍认为柳工是成本控制专家,差异主要来自于不同的折旧方法、运输费用和产品结构差异;另外,中国龙工上海公司2005-2006年享受所得税减免政策,因此中国龙工的净利润增长率达到了164%。在2006年下半年柳工推出了与中国龙工相竞争的灵便型装载机,2007年销售目标是3000台。

  2006年柳工出口装载机、挖掘机等产品1,455台,同比增长71.18%;出口创汇6,732万美元,同比增长84.95%。近三年,柳工出口占销售收入的比例稳步攀升,2006年这一比例从去年的6.4%提高到10%,预计到2010年出口占比将达到20%左右。

  不过与三一重工(43.19,2.50,6.14%)等企业相比,柳工的产品结构相对单一,2006年装载机的销售收入仍占销售收入的80%,新产品的培育期较长。

  从柳工控股子公司的经营数据可以看出,生产装械机配件的柳州柳工机械配件有限公司(持股100%)2006年实现销售收入21,901.92万元,净利润2,211.27万元,净利润率达到10%,高于整机。由于装载机各厂家的配件不具通用性,而这个市场规模10亿元左右,未来趋势是替代杂牌配件,因此空间巨大。2006年末柳工刚收购的柳州采埃孚机械有限公司(持股49%)实现销售收入21,701.49万元,净利润2,670.14万元,该公司主要是合资生产装载机的变速箱和驱动桥,bob手机版网页体育 - 稳定版为G系列的装载机提供配件,97年投产后即亏损,2005年开始盈利,随着高端产品销量的提高,柳州采埃孚盈利将稳步提高。生产挖掘机的独资子公司柳州柳工挖掘机有限公司2006年实现销售收入53,896.47万元,净利润1,814.06万元,净利润率仅3.4%,主要是因为子公司是对内销售。随着液压挖掘机销售规模的扩大,对公司盈利的贡献率将明显提高。

  A股上市公司中,与柳工具有可比性的上市公司包括徐工科技、厦工股份(8.05,0.35,4.55%),对比可知,柳工的期间费用率、存货周转天数、应收帐款周转天数为行业中最低,盈利水平也高于徐工与厦工。柳工的成本控制要体现在三个方面:零部件变速箱、驱动桥、车架和液压件均已实现自制;高端产品占比高于装载机生产企业,柳工占据国内高端装载机市场约40%的份额,高端产品G系列的收入占比在15%左右;严格控制的营业费用率和管理费用率。另外,柳工始终坚持现金交易、不赊销,因此资产管理能力领先于同行业上市公司。

  综合分析柳工的成长性、新产品的扩张能力、成本控制能力,我们认为未来三年柳工的净利润将保持25%左右的平稳增长,它卓越的成本控制与财务管理能力明显领先于行业,而公司的弱点在于产品结构相对单一、新产品的扩张能力一般,因此抵御周期性风险的能力较差,我们认为20倍的PE基本合理。预计2007、2008年柳工的EPS分别为0.95元、柳工:挖掘机 配件及出口成增长引擎1.18元,合理价位在20-24元,维持“推荐-A”的投资评级。

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